Bu Yıl ve Sonraki VC Pazarı

Ekim ayında, NextView’da yıllık Sınırlı İş Ortakları toplantımızı yaptık. Fonlarımızın ilerlemesi ve portföyde meydana gelen heyecan verici şeyler hakkında raporlamaya ek olarak, VC’ler ve girişim destekli teknoloji şirketleri için daha geniş pazar ortamı hakkında bazı düşüncelerimizi paylaştık. Geçtiğimiz yıl manşetleri takip etseydiniz, neyin hız trenine benzediğini görürdünüz. Aşağıda sadece bir avuç var:

NYT: “Tekboynuzların Yükselişi” – Nisan
Fortune: “VC’lerin ‘Ölen Tek Boynuzlu At’ listeleri var, ancak bunları paylaşmıyorlar” – Eylül
WSJ: Fidelity, Yeni Başlayanlardan Büyük Kazanç Sağladı – Ekim
Fortune: Fidelity, Daha Popüler Teknoloji Girişimlerini İşaretliyor – Kasım

Burada neler oluyor ve önümüzdeki yıl nelerin beklediğini nasıl düşünüyoruz? Tartışmamıza kendi pazarımıza bakarak başladık, ancak bunun VC pazarına ve daha geniş sermaye piyasalarına da bağlı olduğu ortaya çıktı.

Tohum aşaması perspektifinden, bu yıl gördüğümüz şey, tohum turunun tanımının önemli ölçüde genişlediğidir. Çok erken, genellikle PMF’den çok önce olan şirketlere odaklanmaya devam ederken, yatırım yapmadan önce “daha fazla çekiş gücü görmek isteyen” giderek daha fazla tohum fonu duyuyoruz. Tohum turlarını yükselten şirketlerin boyutunda, değerlemesinde ve aşamalarında daha fazla değişkenlik vardır ve genellikle şirketler A serisinden önce 2 veya 3 tohum turu yükseltir.

Bunun nedeni, birçok A serisi yatırımcısının artık erken aşamadaki şirketlere gerçekten yatırım yapmamasıdır. Aslında, bu yatırımcıların çoğu sadece erken ürün / pazar uyumu değil, aynı zamanda anlamlı ölçek ve büyüme arıyor. Erken aşamadaki şirketlere yatırım yapmak çok iştir ve çekiş gücü ile her şeyi kovalamaya çalışmak ve bu fırsatların karşılığını almak daha kolaydır.

Genellikle, bu tür bir ivme stratejisi için dengeleme gücü fiyatlandırma ve sahipliktir. Büyüyen gelire ve tonlarca ivmeye sahip şirketlere yatırım yapmak, yüksek fiyatlar ödediğiniz anlamına gelir; bu, yatırımcının rahat olacağından daha fazla dolar riske attığı veya portföyünde daha düşük ortalama sahiplik ile yaşadığı anlamına gelir. Bu, yatırımcı getirileri için kötü bir şey. Josh Kopelman buradaki gönderisinde bunu çok basit bir şekilde ifade etti.

Ancak, aşağı akışa bakıldığında, sonraki aşamadaki finansman ortamı inanılmaz derecede sağlam. Hem geç aşama VC’ler hem de geleneksel olmayan yatırımcılar, sermaye piyasalarında bulabildikleri her yerde büyüme arıyorlar. Bunlar, bazı olumsuz korumalara sahip oldukları sürece nispeten fiyat duyarsız olan büyük miktarda sermayeye sahip kurumlardır. Bu yatırımcılar, bu yüksek ivmeli şirketlere giderek daha yüksek fiyatlarla bağlanmaya devam etti. Bu, A ve B serisi yatırımcıların fiyat ve mülkiyet konusunda disiplinsizlikten kurtulmalarına izin verdi. Aslında, ivme yatırımları için ödüllendirildiler çünkü bu geç aşama yatırımcılar, yatırımlarını etkileyici seviyelere yükseltmelerine izin verdi, bu işletmelerin çoğunun temelindeki ekonomi bunu desteklemese bile. Bazı yatırımcılar geçici olarak dahi gibi görünüyor. Ancak piyasadaki en iyi yatırımcılardan bazıları (örneğin, örnek) çok temkinli davrandılar ve ya hızlarını önemli ölçüde yavaşlattılar ya da yatırım için geleneksel olmayan pazarlara yöneldiler.

Ekim ayındaki tahminimiz, bunun erken aşama pazarı için sürdürülebilir bir durum olmadığı yönündeydi. Daha sonraki aşama yatırımcılar, pozisyonları için nihayetinde likiditeye ihtiyaç duyacaklar ve bu şirketlerin değerlemelerinin çoğu M & amp; A’nın gerçekleştiği yerin çok ötesinde olduğu göz önüne alındığında, tek çıkış kamu piyasaları ve kamu piyasaları, sergilenmeyen şirketler için oldukça affedici değil. mükemmele yakın uygulama.

Bu ortaya çıkmaya başladı. Geçen yıl boyunca, bu geç aşama finansman turları giderek daha fazla dişe sahip oldu. Square’deki son yatırımcılar tarafından uygulamaya konulan mandallı koruma, buzdağının sadece görünen kısmı ve orada olduğundan şüphelendiğim diğer yapılara göre nispeten zararsız. Bir süredir, önceki aşama yatırımcıları kendi pozisyonlarını değerlendirirken bunları görmezden gelebiliyorlardı, ancak bence artık durum böyle olmayacak.

Daha sonraki aşamada yatırımcılar pozisyonlarını düşürmeye başladıkça veya bu tür bir yatırım konusunda daha az hevesli hale geldikçe, aşağı yönlü etkiler ivme odaklı VC yatırımcılarının kolektif ellerini tokatlayacakları olacaktır. Ham ölçek veya ciro büyümesi göze çarpmasa bile, değerlemeye ve daha güçlü temellere (yüksek marjlar, ağ etkileri, büyük katılım ve elde tutma vb.) Odaklanan yatırımcılar yeniden canlanacak. Bu yatırımcılar biraz daha erken yatırım yapacaklar, A serisinin boyutlarının daha normal seviyelere indiğini göreceğiz ve kurumsal tohum turlarının değişkenliği de azalacak.

2016’yı dört gözle bekliyorum, benim tahminim bunların hepsinin ortaya çıkacağı, ancak ilk başta yavaş hareket edecek. Bazı geç aşama yatırımcılarının geri çekilmesi muhtemel olsa da, bir süre daha sonraki aşama piyasasını desteklemeye devam edecek bir uluslararası sermaye kaynakları grubu daha olduğunu düşünüyorum. Bu oyuncuları daha sonraki etap turlarında zaten görüyoruz ve bence daha fazlası da gelecek. Ancak 2016, genel olarak daha ılımlı bir piyasa ortamı olacak ve yatırımcılar portföylerindeki rasyonelleştirilmiş değerlemeleri sindirmek zorunda kaldıklarından, girişim sektöründe genel olarak biraz daha ihtiyatlı olunacaktır.

Bu biraz korkutucu gelebilir, ancak ilk aşamadaki şirketlerin kurucuları için bunun nasıl gelişeceği konusunda çok paniklemeyeceğim. Bunun erken dönem pazar için nasıl felakete yol açacağını anlamıyorum. Herhangi bir şey varsa, bu, sanal sermayelerin harika erken aşama fırsatları için daha fazla avlanacağı ve sadece büyümeyi kovalamak yerine erken PMF ile yıkıcı fikirler konusunda daha düşünceli olacağı anlamına gelecektir. Hepimizin gördüğü büyüme ve yeniliğin altında yatan hız konusunda iyimser olmak da zor değil. Bazı geç dönem tek boynuzlu at şirketleri kamu pazarlarında cezalandırılsa da, bu şirketlerin başardığı ölçek ve büyüme seviyesini görmek hala şaşırtıcı. Örneğin Square, şaşırtıcı bir hızla sıfırdan 1 milyar dolara çıkan bir şirkettir ve ortağım Lee’nin tartıştığı gibi, temeldeki iş çok güçlüdür. Son finansman turu son derece yanlış fiyatlandırıldı, ancak bu dikkate değer bir şirketin arkasındaki hikayenin gerçekten çok küçük bir parçası. Ve şu anda dövülmekte olan ve önümüzdeki yıllarda başlatılan (veya kurulacak olan) daha pek çok dikkate değer şirket var. Son zamanlarda ilginç bir roller coaster yolculuğu oldu ve yerel bir maksimumun diğer tarafında olsak da, pazarın bir süredir genel olarak yukarı ve sağa doğru ilerlediğini görüyorum.